La rentabilité économique mesure ce que rapportent l’ensemble des capitaux investis dans l’exploitation d’une entreprise, quelle que soit leur origine : elle rapporte le résultat d’exploitation (souvent après impôt) à l’actif économique, c’est-à-dire aux immobilisations d’exploitation et au besoin en fonds de roulement. La rentabilité financière, elle, rapporte le résultat net aux seuls capitaux propres et mesure ce que gagnent les actionnaires. L’écart entre les deux s’explique par l’endettement : c’est l’effet de levier.
En bref : rentabilité économique = résultat d’exploitation après impôt / actif économique ; rentabilité financière = résultat net / capitaux propres. Tant que la rentabilité économique dépasse le coût de la dette après impôt, l’endettement augmente la rentabilité financière ; dans le cas inverse, il la détruit.
Qu’est-ce que la rentabilité économique d’une entreprise ?
La rentabilité économique répond à une question simple : pour 100 € immobilisés dans l’outil de production et dans le cycle d’exploitation, combien l’activité rapporte-t-elle ? Elle juge la performance industrielle et commerciale, sans tenir compte de la manière dont ces actifs sont financés. On la désigne aussi par les sigles anglais ROCE (return on capital employed) ou ROIC (return on invested capital).
Selon l’Insee, la rentabilité économique mesure la rentabilité d’exploitation de l’entreprise indépendamment de son mode de financement ; dans ses statistiques, l’institut la calcule en rapportant l’excédent d’exploitation à la somme des immobilisations d’exploitation et du besoin en fonds de roulement, appelée capital économique.
Le ratio de rentabilité économique : formule
Rentabilité économique = résultat d’exploitation × (1 – taux d’IS) / actif économique
Actif économique = immobilisations d’exploitation nettes + besoin en fonds de roulement d’exploitation
On retient le résultat d’exploitation (EBIT) car il précède les charges financières : il appartient à tous les financeurs. L’appliquer après impôt permet de le comparer directement au coût de la dette et au rendement attendu par les actionnaires. Certaines analyses utilisent l’excédent brut d’exploitation (EBE) au numérateur et les immobilisations brutes au dénominateur : on parle alors de rentabilité économique brute. L’essentiel est de garder la même convention dans le temps. Pour le calcul de l’EBE, voir notre guide sur l’excédent brut d’exploitation.
Décomposer la rentabilité économique
Le ratio se décompose en deux facteurs qui éclairent la stratégie :
Rentabilité économique = (résultat d’exploitation après IS / chiffre d’affaires) × (chiffre d’affaires / actif économique)
Le premier terme est la marge économique, le second la rotation de l’actif. La grande distribution travaille avec des marges faibles et une rotation élevée ; l’industrie lourde ou l’hôtellerie avec des marges plus fortes et une rotation lente. Deux entreprises peuvent afficher la même rentabilité économique avec des modèles opposés.
Qu’est-ce que la rentabilité financière ?
La rentabilité financière, ou ROE (return on equity), mesure le rendement comptable des fonds apportés ou laissés dans l’entreprise par les associés :
Rentabilité financière = résultat net / capitaux propres
On retient généralement les capitaux propres de début d’exercice, ou la moyenne entre l’ouverture et la clôture, pour ne pas intégrer le résultat de l’année dans son propre dénominateur. C’est l’indicateur que regardent les actionnaires pour comparer leur placement à d’autres investissements. Il tient compte de tout : exploitation, frais financiers, éléments exceptionnels et impôt.
Le ROE se décompose lui aussi, selon la méthode dite de DuPont : résultat net / chiffre d’affaires × chiffre d’affaires / total actif × total actif / capitaux propres. Le dernier terme traduit l’endettement : à activité égale, plus la part de dette est forte, plus le ROE peut être élevé, mais plus il est fragile.
Différence entre rentabilité économique et rentabilité financière
| Critère | Rentabilité économique | Rentabilité financière |
|---|---|---|
| Question posée | L’activité est-elle performante ? | Les actionnaires sont-ils bien rémunérés ? |
| Numérateur | Résultat d’exploitation (après IS) | Résultat net |
| Dénominateur | Actif économique (immobilisations + BFR) | Capitaux propres |
| Influence de la dette | Aucune | Forte (effet de levier) |
| Destinataire | Dirigeants, analystes, banquiers | Associés, investisseurs |
| Comparable à | Coût moyen du capital (WACC) | Coût des capitaux propres |
Exemple chiffré : calcul et effet de levier
Une PME de distribution réalise 2 400 000 € de chiffre d’affaires. Son actif économique s’élève à 1 200 000 € (900 000 € d’immobilisations nettes et 300 000 € de BFR). Il est financé pour moitié par 600 000 € de capitaux propres et pour moitié par 600 000 € de dette nette au taux de 5 %. Taux d’IS retenu : 25 %.
| Poste | Calcul | Montant |
|---|---|---|
| Résultat d’exploitation | 180 000 € | |
| Résultat d’exploitation après IS | 180 000 × 0,75 | 135 000 € |
| Rentabilité économique | 135 000 / 1 200 000 | 11,25 % |
| Charges financières | 600 000 × 5 % | 30 000 € |
| Résultat net | (180 000 – 30 000) × 0,75 | 112 500 € |
| Rentabilité financière | 112 500 / 600 000 | 18,75 % |
La rentabilité économique se décompose ici en une marge économique de 5,625 % (135 000 / 2 400 000) multipliée par une rotation de l’actif de 2 (2 400 000 / 1 200 000).
La formule de l’effet de levier
Rentabilité financière = Re + (Re – i) × D / CP
où Re est la rentabilité économique après impôt, i le coût de la dette après impôt, D la dette nette et CP les capitaux propres. Dans l’exemple : i = 5 % × 0,75 = 3,75 %, et 11,25 % + (11,25 % – 3,75 %) × 1 = 18,75 %. La dette, qui coûte 3,75 % après impôt, finance des actifs qui rapportent 11,25 % : l’écart profite aux actionnaires.
Quand le levier devient massue
Supposons une mauvaise année où le résultat d’exploitation tombe à 40 000 €. La rentabilité économique chute à 2,5 %, sous le coût de la dette. Le résultat net n’est plus que de (40 000 – 30 000) × 0,75 = 7 500 €, soit une rentabilité financière de 1,25 %. Sans dette, avec 1 200 000 € de capitaux propres, elle aurait été de 2,5 %.
| Scénario | Rentabilité économique | ROE sans dette | ROE avec 50 % de dette |
|---|---|---|---|
| Bonne année (EBIT 180 000 €) | 11,25 % | 11,25 % | 18,75 % |
| Année difficile (EBIT 40 000 €) | 2,5 % | 2,5 % | 1,25 % |
L’endettement amplifie les variations dans les deux sens. Une rentabilité financière élevée obtenue grâce à une dette importante est donc moins solide qu’une rentabilité financière identique obtenue par une forte rentabilité économique.
Comment interpréter la rentabilité économique et financière
Il n’existe pas de « bonne » rentabilité économique universelle : elle dépend du secteur, de l’intensité capitalistique et du cycle. Trois comparaisons sont en revanche toujours pertinentes :
- Avec le coût de la dette après impôt : si la rentabilité économique est inférieure, chaque euro emprunté appauvrit les actionnaires.
- Avec le coût moyen du capital : une rentabilité économique supérieure au WACC signifie que l’entreprise crée de la valeur ; inférieure, elle en détruit, même si elle reste bénéficiaire.
- Avec les années précédentes et les concurrents : la tendance compte plus que le niveau d’une année isolée.
Le ROE s’interprète avec prudence pour les petites sociétés : des capitaux propres très faibles, voire négatifs après des pertes, produisent des ratios spectaculaires ou absurdes. Croisez-le avec le niveau d’endettement et la capacité de remboursement. Les éléments du calcul se lisent dans le compte de résultat retraité en soldes intermédiaires de gestion et dans le bilan financier.
La Banque de France, qui suit la situation financière des entreprises à partir de leurs comptes annuels, distingue elle aussi la rentabilité économique, liée à l’exploitation, de la rentabilité financière, qui intègre la structure de financement et le coût de l’endettement.
Comment améliorer la rentabilité économique
Puisqu’elle dépend de la marge et de la rotation de l’actif, deux familles de leviers existent.
Améliorer la marge d’exploitation : revoir les prix, la composition des ventes, les achats et les charges de structure. Chaque point de marge gagné sur le chiffre d’affaires se retrouve intégralement dans le résultat d’exploitation.
Alléger l’actif économique : réduire les stocks dormants, raccourcir les délais clients, négocier les délais fournisseurs, céder les actifs inutilisés, externaliser ou louer plutôt qu’acheter certains équipements. Dans l’exemple, ramener le BFR de 300 000 à 200 000 € fait passer la rentabilité économique de 11,25 % à 12,3 % sans un euro de résultat supplémentaire. Pour agir sur ce poste, voir notre analyse du fonds de roulement et du BFR.
La rentabilité financière, elle, peut aussi être augmentée par la dette, mais ce levier augmente le risque. Une banque regardera d’abord la rentabilité économique et la capacité de remboursement avant d’accorder un nouveau crédit.
À retenir
- La rentabilité économique juge l’activité, indépendamment du financement ; la rentabilité financière juge le rendement des capitaux propres.
- L’effet de levier est positif tant que la rentabilité économique dépasse le coût de la dette après impôt.
- Un ROE élevé grâce à l’endettement est plus fragile qu’un ROE porté par une forte rentabilité économique.
Questions fréquentes
Quelle est la différence entre la rentabilité économique et la rentabilité financière ?
La rentabilité économique rapporte le résultat d’exploitation à l’ensemble des capitaux investis dans l’activité, sans tenir compte de leur financement. La rentabilité financière rapporte le résultat net aux seuls capitaux propres. L’écart entre les deux mesure l’effet de l’endettement.
Comment calculer la rentabilité économique ?
Divisez le résultat d’exploitation après impôt par l’actif économique, égal aux immobilisations d’exploitation nettes augmentées du besoin en fonds de roulement. Par exemple, 135 000 € de résultat d’exploitation après IS pour 1 200 000 € d’actif économique donnent 11,25 %.
Comment calculer le ratio de rentabilité financière ?
Divisez le résultat net de l’exercice par les capitaux propres, de préférence ceux de début d’exercice ou leur moyenne. Un résultat net de 112 500 € pour 600 000 € de capitaux propres donne une rentabilité financière de 18,75 %.
Qu’est-ce qu’une bonne rentabilité économique ?
Une rentabilité économique est satisfaisante lorsqu’elle dépasse durablement le coût moyen du capital de l’entreprise, donc a fortiori le coût de sa dette après impôt. Le niveau « normal » varie fortement selon les secteurs : comparez-vous à des entreprises de même activité et suivez la tendance sur plusieurs exercices.
Qu’est-ce que l’effet de levier financier ?
C’est l’effet de l’endettement sur la rentabilité financière. Quand l’entreprise emprunte à un coût inférieur à sa rentabilité économique, la dette augmente le rendement des capitaux propres ; quand la rentabilité économique passe sous le coût de la dette, l’endettement le réduit.